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  图:美联储主席鲍威尔在议息后较为明确地表示,2023年可能不会降息。

  美国时间2022年12月14日,美联储公布今年最后一次议息会议声明及经济预测,加息幅度由11月的0.75厘放慢至0.5厘。但点阵图暗示2023年利率终点超过5厘,高于市场预期。联储主席鲍威尔在记者会上进一步释放“鹰派”信号,强调加息还有“很长一段路要走”,会尽量保持足够限制性的利率水平较长时间,更是较为明确地表示2023年可能不会降息,以期打消市场的“降息梦”。

  美联储议息会议宣布加息0.5厘,联邦基金利率升到4.25至4.50厘目标区间。同时,为配合新的联邦基金利率区间,美联储同时上调了其他多个政策利率,包括将存款准备金利率由3.9厘上调至4.4厘;将隔夜回购利率由4.0厘上调至4.5厘;将隔夜逆回购利率由3.8厘上调至4.3厘;将一级信贷利率由4.0厘上调至4.5厘。缩表方面,美联储将维持原有计划,即每月被动缩减600亿美元国债、350亿美元机构债券和MBS(抵押支持债券)。

  在12月议息声明中,有关经济和通胀的表述相较11月声明几乎没有变化,仍然强调当前美国通胀很高,地缘冲突对通胀的影响未散,而美联储仍坚定承诺2%的通胀目标,继而选择继续大幅加息。同时,美联储在12月的声明中同样保留了在11月时增加的“美联储预计仍将继续加息,以达到“足够限制性(Sufficiently Restrictive)水平使通胀重回2%的目标”,以及“在确定今后的加息速度时,委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策对经济和通胀的滞后影响,以及经济和金融发展状况”等表述。仅有的一处改动是,美联储将俄乌冲突对通胀的影响由“带来额外的上行压力”调整为“加剧了上行压力”。做出这一调整的背景是,近期能源价格明显回落,国际油价已降至俄乌冲突前水平。

  工资上涨压力犹存

  鲍威尔在声明发布半小时后发表讲话并接受采访。总的来说,鲍威尔延续了11月议息会议的政策立场,即美联储不会过早放松政策。其对加息终点的描述,继续使用了“足够限制性”。同时,再次强调加息还有“很长一段路要走”,会尽量保持限制性的利率水平较长时间。鲍威尔称,未来几次会议的加息幅度仍不确定,但较为明确地表示2023年可能不会降息。

  具体来看:

  1)关于金融状况

  有记者开场问,11月会议以来金融状况有了明显的改善,如长端美债收益率大幅回落、股市反弹等。这一系列现象是否将成为美联储货币政策的阻碍?美联储又将如何应对这些情况?鲍威尔称,在抗击通胀的过程中,金融市场对货币政策的充分反应至关重要。在过去一年里,金融状况已经明显收紧,货币政策已经通过金融渠道起到一定作用。同时,金融状况不仅反映了当前的货币政策操作,也反映了市场对未来政策的预期。鲍威尔补充,美联储目前关注的并非短期行动,而是更具持续性的行动。目前金融状况并不是特别紧张,这也是美联储在《经济预测摘要》(SEP)中上调终点利率的原因之一。

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  2)关于通胀

  在开场白中,鲍威尔再次重申了通胀对于美国民众的损害,以及美联储抗击通胀的决心。而后续的答记者问中,鲍威尔对当前美国的通胀形势做出了简要的分析:首先,近期美国商品通胀已经开始缓和,主要原因在于供应链改善与需求回落使得商品市场的供需缺口缩窄;其次,当前美国的住房通胀非常高,并且由于租房合同的签订具有滞后性,房租的调整仍将持续较长时间,这使得短时间内住房通胀仍将保持高位;最后,非住房核心服务方面,主要受到工资影响,而当前劳动力市场供需仍不匹配,职位空缺较高,工资上涨压力犹存,这部分通胀也有持续的动力。鲍威尔同时表示,美联储观察到了近两个月来通胀的回落,但目前核心CPI仍在6%的高位,这意味着美联储还有“很长的一段路要走”。总的来看,鲍威尔认为当前美国通胀形势“喜忧参半”,而“忧”的部分仍占据更大比例。

  3)关于就业与衰退

  有记者问,SEP中预测明年美国将实现0.5%左右的经济增长,但这一水平并不高,且明年的失业率将明显回升,这二者共同出现的情况为何不能称之为衰退?鲍威尔称,从增长的角度来说,正如SEP中预测的,今明两年美国仍有望实现0.5%左右的实际增长,这与衰退并不相符(衰退往往对应着经济的负增长);从就业的角度来看,许多分析表明当前美国的自然失业率可能已经抬升,4.5%左右的失业率对应的就业市场可能仍是比较强劲的。有记者问,“软着陆”是否还有希望?鲍威尔称仍有实现的可能性。

  4)关于加息及加息路径

  鲍威尔在开场陈述中,仍然沿用了此前“足够限制性”的表述来描述政策利率目标水平。有记者问到后续的加息路径及何时停止加息?鲍威尔再次重申了目前加息速度已经不再重要,更重要的问题是终点利率的位置及持续时间,而后续的加息路径仍取决于经济数据,直到未来某一时间点足够多的证据表明通胀已经切实回落,才会考虑降息。有记者问,刚刚提到将在每次会议做出决定,并关注货币政策的滞后影响,这是否意味着从下次会议开始,美联储将每次加息0.25厘,直至接近终点利率?鲍威尔称,这种说法大体正确,当前以更缓慢的步伐加息确实是更合适的,美联储将会更好的平衡当前所面临的风险。

  5)关于中国经济重启

  有记者问,如何看待近期中国防疫政策的优化?这将会给美国经济带来正面(如供应链缓解)还是负面(如大宗商品价格反弹)的影响?鲍威尔表示,中国在全球经济中至关重要,但目前很难评估中国经济重启对美国的影响。

  通胀阴霾并未消退

  笔者认为,12月美联储议息会议发出“鹰派信号”,主要是由于通胀的“魅影”并未完全消散。近几个月来,美国通胀形势出现缓和,CPI同比增速连续两个月出现超预期下行,但正如鲍威尔在记者会中提到的,当前没有充分的证据证明美国通胀压力已明显缓解。

  一方面,能源价格回落是美国通胀形势缓和的主要原因,但当前原油市场供需的紧张状况实际上并未得到明显改善。11月美国CPI同比增速回落0.6个百分点,其中能源项的贡献就达到了0.35个百分点。而若将视角拉长,能源价格回落对通胀的下拉作用则更加明显:今年6月至11月,美国CPI同比从高点已回落2.0个百分点,而其中能源项的贡献更是达到了2.3个百分点。不过,目前美国原油产能恢复缓慢、OPEC+(油组+)可能采取进一步行动阻止油价过快降温、中国经济重启带来需求回暖等因素,均使得原油价格走势的不确定性增强。

  另一方面,美国核心通胀回落较慢,住房租金、服务通胀等仍存在一定“黏性”。中长期看,美国CPI通胀率与工资水平保持着较好的同步性。短期看,工资的上涨或滞后于物价,涨幅也可能较CPI更加温和,体现出工资变化的黏性。这也意味着,未来即便CPI增速下行,工资增速的放缓或相对滞后。而工资增速的韧性也可能反向对冲物价的下行。而房租价格的变动一般滞后于房价变化十二至十八个月,美国标普20城房价指数同比增速于今年4月触顶,这意味着美国房租的回落至少要等到明年年中。

  总的来看,至少在2023上半年,美国通胀仍将存在一定的“黏性”。笔者的基准预测显示,2023上半年,即使在最乐观的估计下,美国CPI同比涨幅仍可能保持在3%以上的高位运行。

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